宏观经济增长放缓，政治和贸易紧张态势升级……对投资者而言，2018年下半年挑战重重。
美元走强和美国短期利率上涨动摇了新兴市场投资者的信息，投资者们纷纷抛售股票和证券。土耳其丶阿根廷丶印度尼西亚和印度等脆弱国家担忧情绪普遍，纷纷被迫抬高利率以防止货币走弱。
中国经济增长放缓，进一步削弱了新兴市场的投资情绪，投资者们对美国贸易保护主义的担忧日渐加剧。上个月，人民币跌至今年最低水平，在贸易紧张丶石油价格上涨的背景下，卢布也跌至最低水平。
中国大陆股票的晴雨表——上证综合指数显示市场已经进入熊市。这一趋势导致摩根士丹利资本国际新兴市场指数从今年的最高点下滑超过18%。
BlueBay资产管理公司新兴市场分析师蒂莫西·艾什（Timothy Ash）指出，新兴市场正“面临多种挑战的重重考验”。但这些考验不会导致像20世纪90年代那样的危机。他表示，新兴市场的政策制定者拥有应对此情况的“管理工具”。
美国资产出现紧缩迹象，今年标普500指数上升了1.7%，而在2018年初以来，欧洲国家指数几乎均呈负数。
富达国际基金的资产组合经理比尔·甘乃迪（Bill Kennedy）表示，“放眼全球，市盈率相对高于过去。高估值和货币紧缩并行，因此我认为可能会出现下降趋势。”
诸如特朗普贸易政策等不可预测的因素仍将继续存在，因此投资者被迫再度关注股票市值的根本推动因素，其中最重要的就是收益因素。标普500指数中增长最快的美国大型科技公司表现突出，其纳斯达克指数截至目前为止上升了8.6%。如果这些公司保持这一势头，那么耸人听闻的悲观新闻标题就不攻自破了。
甘乃迪表示，“在做投资决定时，不能只看市盈率。驱动未来六个月表现的是创造收益的公司。”
国债丶全球紧缩货币政策和不断增强的经济增长趋势共同作用，可能将宣告极低债券收益率时期的终结。
但这一情况尚未出现。10年期国债收益率在3%的水平上停滞不前。其他主要市场的债券收益率今年年初也有所增加，但后期逐渐趋缓。国债和其他债券的收益率的差额出现历史新高。
上个月，欧元区外围国家价格走弱丶收益率增加，这与其说是受到经济持续繁荣的影响，不如说是意大利地方政治紧张态势的结果。
在此情况下，固定收益投资者预计今年下半年不是全球经济出现停滞就是美国和其他市场间出现史上难见的差距。
Gam Investments的固定收益投资主任蒂姆·海伍德（Tim Haywood）指出有很多理由可以支持未来几个月收益将出现增加的观点。他表示，“已有证据表明收益增加的前提的确存在。”
尽管投资者的风险偏好“相对较低”，但“潜在的经济数据十分可观”。因此“看跌债券”的想法也是可取的。
信用市场上低端美国投资公司债券逐渐失去吸引力。10年期国债的穆迪BAA指数显示今年的风险溢价呈稳定上升，从2月初的155基点上升至6月底的200基点。
并购在市场上造成的影响十分显着：并购公司及其各部门的债券受影响最为明显，其市场风险呈现增加趋势。
另一大影响就是外国投资者需求降低。美银美林策略师的数据显示，截至6月22日，外国购买数量相比去年下降了13%。
英杰华投资集团公司美国投资信用负责人乔希·洛迈尔（Josh Lohmeier）表示，“由于外国投资者需求下降，新发行债券更具波动性和妥协性。我们主要考虑的问题就是如何避免并购。作为债券投资者，并购通常不是一件好事，因为它总是会造成资产负债表恶化。”
目前在欧洲，欧洲央行的一举一动成为了关注的焦点。欧洲央行将在今年年底停止购买政府和公司债券。
投资者想要先于央行行动的困境在于，欧洲公司债券已经面临严峻的压力，1月起，美银美林银行欧元投资型公司债券的价差翻了一番。
PGIM Fixed Income的高级资产组合经理格雷格·彼得斯（Greg Peters）表示，“我们担心今年底欧洲央行符合资格名单的增加，但这一情况现在已经发生了。这使得事情更为复杂难办。”
随着差价的扩大，主要债券市场越来越难以预测。如果将去年的情况归纳为无差别购买，那么2018年信贷区别将‘重现江湖’。今年上半年，欧洲高收益债券市场上的10笔交易告吹，许多观察人士认为这创下了历史记录。
甚至在稳定的投资债券市场上，也有发行人选择取消交易，5月，惠而浦和贝塔斯曼就取消了原定的发行计划。
今年上半年石油价格显着增加，5月布伦特原油价格上涨到四年来的最高水平，80美元/桶，这一水平一直持续到六月底。
下半年的主要问题是，过去12个月来原油价格60%的上涨是否已经达到顶峰。但大有理由相信原油价格仍将持续看涨。
委内瑞拉的石油产量显着减少。美国决意恢复对伊朗石油行业的严格制裁，而只要经济大环境保持上涨趋势，石油需求就会相对稳定。
不利的一面在于，沙特阿拉伯和俄罗斯明确表明不希望石油价格不受控制地上涨，因此将在下半年加大石油供给（相当于全球共赢的1%）。但一些人认为，面对四年来石油行业的投资不足丶供给受限的情况，这一供给量还远远不够。
RBC Capital Markets的迈克尔·特兰（Michael Tran）表示，“沙特阿拉伯承诺加大石油供给至10.8千桶/日，但鉴于此前累积的供给中断情况，这一数量在短期内还远远不够。”
与石油不同，金属市场则停滞不前。在全球贸易紧张丶信用紧缩和中国制造业发展放缓的压力下，今年上半年，伦敦金属交易所指数（该指数记录了铝丶铜丶锌等六大基础金属市场数据）下降了6%。
全球最大铜矿埃斯康迪达（Escondida）和中国外最大的铝供应商俄罗斯铝业公司（Rusal）都有可能推动金属价格的上涨（特别是俄罗斯铝业联合公司，如果其母公司EN+在8月5日前无法撤销美国对其的制裁）。
美元目前的强劲势头是否会保持下去还无法确定。这主要取决于美联储是否坚持实行今年原定紧缩政策下的利率，以及中美贸易紧张关系的发展情况。如果以上两个因素其一或二者皆出现缓和，那么投资者很可能将重返欧元市场，欧洲央行将逐步推进货币紧缩政策。
奥本海默基金公司的首席投资官克里希那·梅曼尼（Krishna Memani）表示，“如果美元走弱，则意味着美国的赤字失去了外国投资者的资助。”
随着英国脱欧日程的进展，英镑将逐渐走弱。中国人民银行有意让人民币贬值，投资者也时时关注人民币的发展情况。
相对较强劲的人新兴市场的外汇可能能够抵抗得住美元走强的压力，在各大选举逐渐走向结束的情况下尤其如是。但最重要的选举是发达市场中的选举——美国中期选举。直到11月前，货币价格很可能在一定区间内震荡。
原文：金融时报
翻译：LPS
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